После безрискового floor посмотрим на ETH-доходность. Здесь два похожих, но принципиально разных по риску инструмента: LST (ликвидный стейкинг) и LRT (ликвидный рестейкинг). Разница в риске — не нюанс, а суть.
LST: ликвидный стейкинг
Чтобы Ethereum работал, валидаторы «стейкают» ETH (блокируют как залог за честность) и получают за это награды. Обычный пользователь делает это через протокол вроде Lido или Rocket Pool и получает взамен LST — ликвидную расписку:
- stETH (Lido) — крупнейший LST.
- rETH (Rocket Pool) — более децентрализованный аналог.
LST растёт в цене за счёт накопленных наград стейкинга. Базовый доход — реальный (награды сети), а не стимулы. Но цена LST следует за ETH, то есть это бета к рынку ETH (см. модуль 10).
LRT: ликвидный рестейкинг
Рестейкинг — идея «заставить тот же капитал работать дважды»: уже застейканный ETH/LST повторно закладывается (через EigenLayer и подобные) для защиты дополнительных сервисов ради дополнительной награды. Расписку за это называют LRT: ezETH (Renzo), rsETH (Kelp), eETH (ether.fi).
ETH базовый актив, чистая бета рынка
│ стейкинг (+награды сети)
▼
LST (stETH/rETH) мягкий пег к ETH, реальный доход, риск slashing
│ РЕстейкинг (+доп. награды, +доп. slashing)
▼
LRT (ezETH/rsETH/eETH) мягкий пег к ETH/LST, выше доход,
ВЫШЕ хвостовой/депег-риск
Депег-риск LRT: реальные эпизоды
LRT держат не жёсткий, а мягкий пег к ETH/базовому LST. Пока выход из позиции лёгкий — цена держится. Но если ликвидность пересыхает, а поверх LRT построены кредитные плечи, паника отрывает рыночную цену вниз — это и есть депег:
- Август 2024 — ezETH: при стрессе ликвидности рыночная цена ezETH резко оторвалась от пега вниз, и кредитные плечи на ezETH каскадно ликвидировались.
- Апрель 2026 — повторный депег-стресс LRT: сектор LRT снова прошёл через депег-стресс — тот же паттерн «тонкий выход + плечо → каскад».
Что запомнить
- LST (stETH/rETH) = ликвидный стейкинг; реальный доход, бета к ETH.
- LRT (ezETH/rsETH/eETH) = рестейкинг поверх; выше доход, выше хвостовой/депег-риск.
- Депег LRT — реальное событие (ezETH авг-2024, повторно апр-2026), усиливается плечом.
- Доп.доходность LRT — во многом плата за хвостовой риск, а не alpha.